7月各项数据全面回落经济依旧筑底0制冷机组

7月各项数据全面回落 经济依旧筑底

7月各项经济数据全面回落中国证券报

国家统计局昨日发布的经济数据显示，7月经济指标较6月出现回落，宏观经济仍在低位运行。业内人士认为，未来稳增长政策还需加码。

基建投资意外下滑

7月各项经济数据全面回落。其中，全社会固定资产投资累计同比增速在7月份再次小幅下滑至11.2%，比1-6月份回落0.2个百分点。基建投资在6月小幅反弹后在7月显著回落，累计同比增长18.2%，增速比1-6月份回落0.9个百分点。

具体来看，除水利管理业投资增速略有提高之外，其他类别基建投资都出现不同程度下滑，其中铁路运输业投资下滑程度最为显著，1-7月累计增速回落8个百分点至10.9%。

摩根士丹利华鑫证券研究部宏观经济研究主管章俊认为，随着固定资产投资到位资金同比增速连续两个月改善，基建投资在7月出现意外下滑令人较为费解，这可能主要和地方政府投融资能力不足有关。年内地方政府债务还本付息压力在下半年有所加大，虽然3万亿元的地方政府债务置换以及预算内的地方政府债发行正在进行中，但鉴于规模过大，推进速度不如预期，因此导致地方政府在基建投资中依旧有心无力。从7月货币信贷数据可以发现，银行观望情绪依旧较浓，这主要是因为一方面要承担地方政府债务置换的压力较大，另一方面在经济下行周期内风险偏好依旧较高。此外，单月基建投资可能还受到季节性因素影响而导致开工率不足(包括蔓延全国大部分地区的高温天气)。

章俊认为，房地产投资和制造业投资有亮点。房地产投资和制造业投资累计同比增速继续放缓，累计同比增速分别从上个月的4.6%和9.7%下降至4.3%和9.2%。但1-7月份房地产开发投资中，住宅投资同比增长3.0%，增速比1-6月份回升0.2个百分点，为2014年以来的首次回升，说明前期销售回暖所带来的库存有效消化以及资金快速回笼已开始推动开发商再次启动投资。鉴于住宅投资占全国房地产开发投资的比重超过三分之二，其增速回升将对下一步全国房地产开发投资产生拉动作用。制造业投资虽然整体依然受到产能过剩的困扰，但经济转型带动了高技术产业投资，工业技术改造投资，以及消费品制造业投资增速出现不同程度的提高。

稳增长思路会更加务实

业内人士认为，各项经济数据不佳，意味着稳增长政策还需加码。

民生证券宏观报告认为，金融业和地产业对GDP贡献难以持续，下半年经济有破“7”风险，稳增长会加码，而且思路会更加务实。从货币政策看，下一步央行[微博]的宽松将更加重“质”而不是“量”，主要是通过降准(对冲汇率贬值)、定向宽松(PSL、再贷款)等方式降低长端利率，虽选择放松汇率保外需，但也不会任由利率上行冲击内需。从财政政策看，主要是通过加快PPP项目签约和城镇化基金扩容来解决基建融资问题。

中金公司报告认为，在经济增长乏力，房地产销量可能逐步高位回落的情况下，消费增速可能还会有所下滑。人民币(6.3870, 0.0622, 0.98%)贬值可能抑制海外旅游消费，但对国内消费可能没有太多正面推动效应。

近期，央行改革人民币中间价定价机制。尽管贬值理论上对经济有正面刺激作用，但考虑出口增长与全球的需求有关，对货物出口的刺激作用可能也较为有限。汇率的贬值可能对压缩服务项下的逆差(主要是旅游和交通)有一定帮助。

不过，中国经济更大程度上是内需驱动，而不是依靠外需。本质上货币条件放松的重心仍应该落在降低国内实际利率上。在PPI严重负值的环境下，实际利率偏高仍抑制了企业的投资和生产意愿。因此，汇率贬值不意味着在利率层面货币政策的放松可以暂缓。

7月经济数据略显黯淡 中国经济增长依旧在筑底过程中证券时报

与预期一致，中国经济三季度开局略显黯淡，经济企稳基础仍不牢固，下行风险未解除。

国家统计局12日公布的数据显示，7月份工业增加值增速回落至6.0%，超出预期。与此同时，投资和消费结构在调整中得到改善，但继续放缓。分析人士指出，总体而言，7月经济数据不及预期，经济下行压力加大实体经济企稳的基础仍需巩固，因此，稳增长政策有望继续加码。

经济下行风险仍未解除

“7月经济数据不及预期。工业生产增加值增速跌至6.0%，投资亦跌至11.2%，反映其6月份回升仅是暂时性的，经济下行压力再度加大。”汇丰大中华区首席经济学家、董事总经理屈宏斌[微博]表示。

7月消费和投资稳中趋降，7月份固定资产投资增11.2%，6月份11.4%。房地产投资制造业投资未见抬头，基建投资回落。对此，摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊认为，这可能主要和地方政府投融资能力不足有关。年内地方政府债务的换本付息压力在下半年有所加大。

“虽然3万亿的地方政府债务置换以及预算内的地方政府债发行正在进行中，但鉴于规模过大，推进速度不如预期，因此导致地方政府在基建投资中依旧有心无力。”章俊称。

尽管市场对于工业生产增速回落早有预期，但此次回落的幅度仍然超过预期。数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较上月回落0.8个百分点。此前市场普遍预期7月增速约在6.6%左右。

国家统计局工业司高级统计师江源解读数据称，数据回落主要有三大原因影响：一是受外需低迷，出口下降；二是受投资、房地产需求减弱影响，部分投资品生产进一步下滑；三是部分消费品生产下降。

“7月份工业生产增速出现回落，表明工业经济企稳的基础还不牢固。”江源说。

工业经济仍显疲弱早在月初PMI的回落中得以印证。稍早的数据显示，7月PMI回落至50%，逼近荣枯线。此外，工业品出厂价格PPI 7月份同比跌幅也进一步扩大至-5.4%。

短期反复筑底阶段

尽管基本面处在平稳合理区间，但工业、投资、出口不同程度的疲软和回落仍然显示着稳增长的压力。数据显示，1~5月份固定资产投资显著放缓，同比仅增长11.4%，低于1~4月份的12%。房地产投资仅增长5.1%，低于4月的6.0%。基建投资则较1~4月增速回落2.3%。

此前公布的数据显示，经济下行压力不减。从外贸来看，6月中国出口情况一度好转，同比增速4个月来首次转正，但令很多人意外的是，7月的出口却出现大跌，同比下降8.9%，进口方面下降8.6%，双双不及预期，反映内外需仍然偏弱。从物价来看，工业领域通缩已持续41个月，7月PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%。

“鉴于实体经济依然在筑底过程中，短时间内依旧缺乏向上的内生动力。”章俊指出，总体上“稳增长”政策会相应保持“稳定性、连续性”并在边际上根据经济复苏的力度进行微调。

民生宏观发表报告称，工业生产持续低迷，从生产端高频数据来看，工业用电量、耗煤量、大宗商品价格等表现继续走弱，从需求端看，房地产和制造业投资、出口等主要工业需求不给力，基建独木难支。金融业和地产业对GDP贡献难以持续，下半年经济有破“7”风险。

复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，从已公布的7月经济数据来看，我国经济下行压力还在增大，猪肉价格大幅上涨使得CPI回升，企业的盈利预期不佳又使得PPI进一步下跌，而受国内外需求因素及汇率变动等影响导致进出口额明显下降，使得经济下行局面更加严峻，宏观调控难度增大。

稳增长有望继续加码

实体经济企稳的基础仍需巩固，因此，稳增长政策有望继续加码。而今年全国两会，李克强总理在记者招待会上谈到，如果经济增长逼近合理区间的下限，将会在稳定政策与稳定市场对中国长期预期的同时，加大定向调控的力度。

屈宏斌指出，经济活动数据令人失望将加剧市场对人民币(6.3870, 0.0622, 0.98%)贬值预期，短期内或有汇率超调风险。鉴于外需前景暗淡，稳增长仍将依靠内需拉动。这意味着未来货币财政政策宽松仍应持续发力。

“从最近政策面的进展来看，稳增长的力度在进入三季度之后在不断加强。首先在政策大方向上，在本月初政治局召开例行会议分析研究当前经济形势和经济工作，出于‘缓解经济下行压力和防范系统性金融风险’的目的，要求‘保持宏观经济政策的稳定性和连续性’。”章俊指出，具体而言，“积极的财政政策”毫无疑问依然会是唱主角，而央行[微博]在货币政策方面会在实施层面从之前单纯的货币宽松转向有规划地配合“积极的财政政策”的推进，因此“货币财政双宽”将是未来政策的主要特征。

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